(Портфель алгостратегий: аллокация и корреляционный кризис)
Просыпаешься, но произносишь обратное: «Добрый вечер!».
С переходом на алготрейдинг и автоматизацию фразы стали мягче и нежнее. Диверсификация активов — это понятный всем фундамент. Но бывало, что рынок проявлял паническую солидарность. Остаются в моей памяти 2005, 2008, 2014, 2019, 2022, годы — а в промежутке можно было увидеть еще несколько удивительных движений акций, сырья и валют. Диверсификация хорошо себя показывает в моменты роста, спокойствия или вялого боковика. Но в моменты паники рынок похож на синхронисток на Олимпийских играх: все шлепают о дно одновременно.
Бывает и гипердиверсификация. Когда у управляющего открыто не 10, а 100, 200, 300 портфелей, это несет риски другого рода. Это бьет и по скорости стратегий, и по критическому мышлению, заставляя надстраивать новые модули над собственным софтом или, что еще хуже, над таблицей в Excel.
Задайте один и тот же вопрос трём разным управляющим — как вы строите аллокацию между стратегиями — и получите три абсолютно непохожих ответа.
Мое любимая троица рассказывает по большей части о своих подходах к риску.
Просыпаешься, но произносишь обратное: «Добрый вечер!».
С переходом на алготрейдинг и автоматизацию фразы стали мягче и нежнее. Диверсификация активов — это понятный всем фундамент. Но бывало, что рынок проявлял паническую солидарность. Остаются в моей памяти 2005, 2008, 2014, 2019, 2022, годы — а в промежутке можно было увидеть еще несколько удивительных движений акций, сырья и валют. Диверсификация хорошо себя показывает в моменты роста, спокойствия или вялого боковика. Но в моменты паники рынок похож на синхронисток на Олимпийских играх: все шлепают о дно одновременно.
Бывает и гипердиверсификация. Когда у управляющего открыто не 10, а 100, 200, 300 портфелей, это несет риски другого рода. Это бьет и по скорости стратегий, и по критическому мышлению, заставляя надстраивать новые модули над собственным софтом или, что еще хуже, над таблицей в Excel.
Задайте один и тот же вопрос трём разным управляющим — как вы строите аллокацию между стратегиями — и получите три абсолютно непохожих ответа.
Мое любимая троица рассказывает по большей части о своих подходах к риску.
"Мистер ММ": «Не добавляй проблем больше, чем может вынести твоё тело»
"Мистер ММ", управляющий, специализирующийся на арбитраже commodities, обходится без сложных формул. У него узкий портфель всего из четырёх активов, и вся его философия аллокации умещается в одну цитату, которую он приводит не как шутку, а как рабочий принцип:
"Мистер ММ", управляющий, специализирующийся на арбитраже commodities, обходится без сложных формул. У него узкий портфель всего из четырёх активов, и вся его философия аллокации умещается в одну цитату, которую он приводит не как шутку, а как рабочий принцип:
«Аллокация происходит из той ситуации, которая на рынке сейчас есть. У меня узкий портфель, всего 4 актива. Поэтому вся аллокация сводится к тому, чтобы в моменте не держать на книге экспозицию в формате: "Не добавляй проблем больше, чем может вынести твоё тело!" — это цитата из фильма "Револьвер"».
Практически это выглядит так: «Распределено всё равномерно естественным путём, пока всё хорошо, а когда начинается шторм — а это время возможностей — просто стараешься не набирать книгу, перекошенную в какой-либо актив». Математической модели для размера позиции у него тоже нет — только простая пропорция: «4 актива, 1-2-3 дают ровно столько же, сколько и 4-й актив один в сумме. Волатильность — так же».
Показательна его формулировка «шторм — это время возможностей»: там, где большинство управляющих видят корреляционный кризис как угрозу, он видит его как рабочий режим, к которому портфель просто заранее подготовлен тем, что не перекошен ни в одну сторону.
Сергей Трофимов: портфель как автомобиль — скорость и комфорт отдельно
Сергей Трофимов, трейдер и управляющий активами, строит аллокацию через развёрнутую аналогию, которая точно описывает разделение ролей внутри портфеля:
Сергей Трофимов: портфель как автомобиль — скорость и комфорт отдельно
Сергей Трофимов, трейдер и управляющий активами, строит аллокацию через развёрнутую аналогию, которая точно описывает разделение ролей внутри портфеля:
«Ряд стратегий отвечают за скорость, а ряд — за устойчивость, за комфорт поездки. За скорость отвечают трендовые стратегии на акциях и на валюте. В период кризиса зарабатывают в основном валютные инструменты, в период спокойствия на рынке — акции».
За стабилизацию отвечает отдельный контур: «Диверсифицированный портфель из ликвидных акций и коротких облигаций. В период стресса больше размещаешь в акции в надежде на восстановление после кризиса. В период эйфории, надутия рыночного пузыря, наоборот, уходишь в короткие облигации».
Но самое ценное в его ответе — честный разбор того, когда эта система по-настоящему трещит. Не в моменты сильного стресса, а в куда более тихой и вязкой ситуации: «Гораздо сложнее, когда на рынках ни то ни сё — корреляционный кризис, как в последние примерно три года. И падать мы сильно не падаем, и валюта сильно не движется, и акции, которые ты вроде бы лоцируешь, потихоньку-потихоньку сползают. Вот именно тогда достигается та просадка в четверть капитала, которую ты обозначил как максимальную».
Это принципиально другой тип риска, чем классический крах рынка. Не резкий обвал, на котором волатильные стратегии зарабатывают, а медленное, вязкое сползание без выраженного тренда, где не работает ни скоростной, ни стабилизирующий контур портфеля одновременно. Как мы уже обсуждали с Тихоном в статье про режимы рынка, когда корреляция зашкаливает за 0.7, факторная диверсификация перестаёт работать, и именно в этой "серой зоне" портфель Трофимова испытывает максимальное давление.
Борис: «Портфель не выживает — он зарабатывает на том, что другие горят»
Борис, управляющий частным фондом, формулирует свою систему конкретнее всех троих — с точными цифрами распределения — и подаёт её с фирменной жёсткостью:
Борис: «Портфель не выживает — он зарабатывает на том, что другие горят»
Борис, управляющий частным фондом, формулирует свою систему конкретнее всех троих — с точными цифрами распределения — и подаёт её с фирменной жёсткостью:
«60% — база, медленные стратегии на value и импульсе, собирают ренту с рынка. 30% — шустрая HFT, внутридневной арбитраж, жрёт стат-неэффективность как семечки. 10% капитала, с плечом до бесконечности, держу в дешёвых опционах — подушка под макро-взрыв».
А дальше — то, что превращает его ответ в самый неожиданный из трёх: «Когда рынок ломается, вся диверсификация становится бесполезной — всё падает вместе. Тогда HFT-роботы автоматически перекидывают бабло из тонущего value в волатильность, маркет-мейкеры паникуют, опционы стреляют. Портфель не выживает — он зарабатывает на том, что другие горят. Жестоко? Может быть. Но я тут не для того, чтобы всех жалеть».
Это прямая противоположность интуиции большинства новичков. Борис признаёт: в момент настоящего слома диверсификация действительно перестаёт работать как защита. Именно поэтому его 10% в опционах существуют не для сглаживания кривой доходности, а для того, чтобы момент общей паники сам по себе стал источником прибыли.
Ближайшее мероприятие
9 октября 2026 года в Москве пройдёт конференция «Биржевой Алгоритм — 2026».
Подробности и регистрация: algoclub.pro/mainevent
Асимметрия просадки (Математика восстановления)
Чтобы понять, почему подход Бориса с 10% опционов математически оправдан, нужно посмотреть на простую, но жестокую формулу восстановления капитала:
Ближайшее мероприятие
9 октября 2026 года в Москве пройдёт конференция «Биржевой Алгоритм — 2026».
- 2 зала
- 40 спикеров
- дегустация вин
Подробности и регистрация: algoclub.pro/mainevent
Асимметрия просадки (Математика восстановления)
Чтобы понять, почему подход Бориса с 10% опционов математически оправдан, нужно посмотреть на простую, но жестокую формулу восстановления капитала:
Расшифровка:
● R — требуемая доходность для возврата к исходному уров капитала (breakeven).
● D — величина просадки (drawdown) в долях единицы (например, 0.25 для 25%).
Смысл для читателя: Эта формула объясняет главный страх Трофимова перед «вязким боковиком». Если ваш портфель теряет 25% капитала (D = 0.25), вам нужно заработать +33% (R=0.33) просто чтобы выйти в ноль. Если просадка составляет 50%, вам нужно сделать +100%. Математика восстановления нелинейна и работает против вас. Подход Бориса (покупка дешёвых опционов) — это попытка разорвать эту формулу: получить асимметричный плюс в момент кризиса, чтобы не попадать в ловушку необходимости отыгрывать огромные проценты.
Коллапс диверсификации (Дисперсия портфеля при )
Упрощенная формула риска (дисперсии) портфеля из двух активов выглядит так:
● R — требуемая доходность для возврата к исходному уров капитала (breakeven).
● D — величина просадки (drawdown) в долях единицы (например, 0.25 для 25%).
Смысл для читателя: Эта формула объясняет главный страх Трофимова перед «вязким боковиком». Если ваш портфель теряет 25% капитала (D = 0.25), вам нужно заработать +33% (R=0.33) просто чтобы выйти в ноль. Если просадка составляет 50%, вам нужно сделать +100%. Математика восстановления нелинейна и работает против вас. Подход Бориса (покупка дешёвых опционов) — это попытка разорвать эту формулу: получить асимметричный плюс в момент кризиса, чтобы не попадать в ловушку необходимости отыгрывать огромные проценты.
Коллапс диверсификации (Дисперсия портфеля при )
Упрощенная формула риска (дисперсии) портфеля из двух активов выглядит так:
Расшифровка:
● σр2— общий риск (дисперсия) портфеля.
● w и σ— веса и волатильность отдельных активов.
● ρ(ро) — коэффициент корреляции между активами (от -1 до +1).
Смысл для читателя: Вся магия диверсификации держится на последнем слагаемом, где есть . Пока корреляция низкая или отрицательная, формула работает на вас, снижая общий риск. Но в момент паники (как в 2008 или 2020 году) стремится к +1. В этот момент формула коллапсирует: портфель из 100 стратегий математически превращается в одну большую позицию с максимальным риском. Это научное обоснование философии "Мистер ММ": если в кризис корреляции всё равно сойдутся к единице, лучше заранее держать портфель максимально простым и понятным, чтобы не усложнять то, что всё равно будет двигаться синхронно.
Быстрый взгляд: как менялась аллокация портфеля за 20 лет
● σр2— общий риск (дисперсия) портфеля.
● w и σ— веса и волатильность отдельных активов.
● ρ(ро) — коэффициент корреляции между активами (от -1 до +1).
Смысл для читателя: Вся магия диверсификации держится на последнем слагаемом, где есть . Пока корреляция низкая или отрицательная, формула работает на вас, снижая общий риск. Но в момент паники (как в 2008 или 2020 году) стремится к +1. В этот момент формула коллапсирует: портфель из 100 стратегий математически превращается в одну большую позицию с максимальным риском. Это научное обоснование философии "Мистер ММ": если в кризис корреляции всё равно сойдутся к единице, лучше заранее держать портфель максимально простым и понятным, чтобы не усложнять то, что всё равно будет двигаться синхронно.
Быстрый взгляд: как менялась аллокация портфеля за 20 лет
Ближайшее мероприятие
9 октября 2026 года в Москве пройдёт конференция «Биржевой Алгоритм — 2026».
Подробности и регистрация: algoclub.pro/mainevent
Правила входа: как построить портфель, который переживёт корреляционный кризис
1. Поймите: диверсификация не спасёт в момент паники. Когда корреляции сходятся к единице (ρ→1), портфель из 100 стратегий математически превращается в одну большую позицию. Это не теория — это многократно проверенная реальность 2008, 2014, 2020, 2022 годов.
2. Выберите свою философию аллокации заранее. Три работающих подхода: минимализм "Мистер ММ" (4 актива, «не добавляй проблем больше, чем может вынести тело»), инженерная система Трофимова (скоростные стратегии + стабилизирующий контур), агрессивный расчёт Бориса (60% база, 30% HFT, 10% опционы на макро-взрыв). Нет «правильного» — есть тот, который подходит вашему характеру.
3. Не верьте в «вялый боковик» как в безопасный режим. Трофимов честно признаёт: самый сложный период — не обвал, а медленное сползание без выраженного тренда, когда ни скоростной, ни стабилизирующий контур не работают. Именно тогда достигается максимальная просадка.
4. Заранее назовите себе, каким будет ваш портфель в день кризиса. "Мистер ММ" готовится к шторму простотой. Трофимов — диалогом с инвесторами. Борис — согласием на жёсткость: он зарабатывает на том, что другие горят. Не ждите, пока кризис наступит — решите сейчас.
5. Помните: 25% просадка требует 33% восстановления. Формула восстановления нелинейна. Чем глубже вы упали, тем сложнее возвращаться. Это математическое обоснование того, почему опционы Бориса (даже если они сгорают 9 раз из 10) могут быть оправданы: один «взрыв» перекрывает все расходы.
Часто задаваемые вопросы (без занудства)
1. Почему диверсификация перестаёт работать в кризис?
Потому что в моменты паники корреляция между активами стремится к +1 (ρ→1). Формула дисперсии портфеля показывает: когда ρ=1, риск портфеля становится просто средневзвешенным риском активов. Весь эффект диверсификации исчезает. 100 стратегий ведут себя как одна.
2. Что такое корреляционный кризис и почему он опасен?
Это ситуация, когда активы, которые обычно движутся независимо, начинают падать одновременно. Например, в 2008 году падали и акции, и недвижимость, и сырьё. В 2022 — всё вместе на MOEX. В такие моменты инвестор не может спрятаться, потому что «убежищ» почти не остаётся.
3. Какой подход к аллокации лучше — минимализм или сложная система?
Нет единого ответа. "Мистер ММ" с 4 активами зарабатывает. Трофимов с разделением на скорость и комфорт — тоже. Борис с опционами — тоже. Выбирайте тот, который соответствует вашему характеру и готовности к сложности. Главное — чтобы вы понимали, как ваш портфель поведёт себя в день, когда всё рухнет.
4. Зачем держать 10% в опционах, если они чаще всего сгорают?
По подходу Бориса: 60% база даёт стабильную ренту, 30% HFT съедает неэффективности, а 10% в дешёвых опционах — это «подушка под макро-взрыв». Даже если они сгорают 9 раз из 10, один успешный «выстрел» в момент кризиса перекрывает все расходы и превращает просадку в прибыль.
5. Что такое «вязкий боковик» и почему он опаснее обвала?
Это ситуация, когда рынок медленно сползает без выраженного тренда. Волатильность низкая, валюта не двигается, акции постепенно дешевеют. Скоростные HFT-стратегии не зарабатывают, потому что нет движений. Стабилизирующие стратегии тоже не работают, потому что активы просто «кровоточат». Именно в такие периоды достигается максимальная просадка.
6. Стоит ли держать портфель максимально простым, как у "Мистер ММ"?
Если ваш стиль — минимизация сложности и вы готовы мириться с ограниченными возможностями — да. "Мистер ММ" честно говорит: «Не добавляй проблем больше, чем может вынести твоё тело». 4 актива, простота, контроль. Но будьте готовы, что в моменты высокой волатильности у вас будет меньше инструментов для манёвра.
7. Как подготовиться к корреляционному кризису заранее?
Назовите себе, каким будет ваш портфель в день, когда все падает. "Мистер ММ" готовится простотой и равномерным распределением. Трофимов — валютными инструментами в кризис и облигациями в эйфорию. Борис — опционами на волатильность. Выберите свою стратегию до того, как рынок начнёт ломаться.
TOTAL. Три ответа, которые не противоречат друг другу
На первый взгляд перед нами три несовместимые философии: минимализм "Мистер ММ", инженерная аналогия Трофимова и агрессивный расчёт Бориса. Но если приглядеться, у всех троих есть общий знаменатель — никто из них не верит, что стандартная диверсификация спасёт портфель в момент настоящего кризиса.
"Мистер ММ" готовится к шторму тем, что не даёт портфелю перекоситься заранее. Трофимов честно признаёт, что именно вязкий боковик рвёт его систему сильнее любого обвала. Борис идёт дальше всех и превращает сам факт слома корреляций в источник прибыли.
Разница между ними сводится не к тому, кто прав, а к тому, какой ценой каждый готов платить за спокойствие. "Мистер ММ" платит простотой. Трофимов платит временем и постоянным диалогом с инвесторами. Борис платит согласием на жёсткость — он готов быть тем, кто зарабатывает на панике, а не тем, кто теряет вместе со всеми.
Читателю, который только строит свой первый портфель алгостратегий, стоит взять из этого разговора не готовую пропорцию (скопировать 60/30/10 Бориса или 4 актива "Мистер ММ" бессмысленно без учёта контекста), а сам принцип: заранее назвать себе, каким будет ваш портфель в день, когда корреляции сойдутся к единице.
Ближайшее мероприятие 9 октября 2026 года. Конференция "Биржевой алгоритм - 2026". Прикладные знания и авторитетные мнения. Мы соберем экспертов в управлении активами и алгоритмическом трейдинге. Подробности на странице мероприятия (http://algoclub.pro/mainevent)
Статья создана «Биржевым Алгоритмом». Копирование без ссылки на источник — нарушение авторских прав. Мы это отслеживаем и преследуем. Даже если вы думаете, что никто не заметит.
9 октября 2026 года в Москве пройдёт конференция «Биржевой Алгоритм — 2026».
- 2 зала
- 40 спикеров
- дегустация вин
Подробности и регистрация: algoclub.pro/mainevent
Правила входа: как построить портфель, который переживёт корреляционный кризис
1. Поймите: диверсификация не спасёт в момент паники. Когда корреляции сходятся к единице (ρ→1), портфель из 100 стратегий математически превращается в одну большую позицию. Это не теория — это многократно проверенная реальность 2008, 2014, 2020, 2022 годов.
2. Выберите свою философию аллокации заранее. Три работающих подхода: минимализм "Мистер ММ" (4 актива, «не добавляй проблем больше, чем может вынести тело»), инженерная система Трофимова (скоростные стратегии + стабилизирующий контур), агрессивный расчёт Бориса (60% база, 30% HFT, 10% опционы на макро-взрыв). Нет «правильного» — есть тот, который подходит вашему характеру.
3. Не верьте в «вялый боковик» как в безопасный режим. Трофимов честно признаёт: самый сложный период — не обвал, а медленное сползание без выраженного тренда, когда ни скоростной, ни стабилизирующий контур не работают. Именно тогда достигается максимальная просадка.
4. Заранее назовите себе, каким будет ваш портфель в день кризиса. "Мистер ММ" готовится к шторму простотой. Трофимов — диалогом с инвесторами. Борис — согласием на жёсткость: он зарабатывает на том, что другие горят. Не ждите, пока кризис наступит — решите сейчас.
5. Помните: 25% просадка требует 33% восстановления. Формула восстановления нелинейна. Чем глубже вы упали, тем сложнее возвращаться. Это математическое обоснование того, почему опционы Бориса (даже если они сгорают 9 раз из 10) могут быть оправданы: один «взрыв» перекрывает все расходы.
Часто задаваемые вопросы (без занудства)
1. Почему диверсификация перестаёт работать в кризис?
Потому что в моменты паники корреляция между активами стремится к +1 (ρ→1). Формула дисперсии портфеля показывает: когда ρ=1, риск портфеля становится просто средневзвешенным риском активов. Весь эффект диверсификации исчезает. 100 стратегий ведут себя как одна.
2. Что такое корреляционный кризис и почему он опасен?
Это ситуация, когда активы, которые обычно движутся независимо, начинают падать одновременно. Например, в 2008 году падали и акции, и недвижимость, и сырьё. В 2022 — всё вместе на MOEX. В такие моменты инвестор не может спрятаться, потому что «убежищ» почти не остаётся.
3. Какой подход к аллокации лучше — минимализм или сложная система?
Нет единого ответа. "Мистер ММ" с 4 активами зарабатывает. Трофимов с разделением на скорость и комфорт — тоже. Борис с опционами — тоже. Выбирайте тот, который соответствует вашему характеру и готовности к сложности. Главное — чтобы вы понимали, как ваш портфель поведёт себя в день, когда всё рухнет.
4. Зачем держать 10% в опционах, если они чаще всего сгорают?
По подходу Бориса: 60% база даёт стабильную ренту, 30% HFT съедает неэффективности, а 10% в дешёвых опционах — это «подушка под макро-взрыв». Даже если они сгорают 9 раз из 10, один успешный «выстрел» в момент кризиса перекрывает все расходы и превращает просадку в прибыль.
5. Что такое «вязкий боковик» и почему он опаснее обвала?
Это ситуация, когда рынок медленно сползает без выраженного тренда. Волатильность низкая, валюта не двигается, акции постепенно дешевеют. Скоростные HFT-стратегии не зарабатывают, потому что нет движений. Стабилизирующие стратегии тоже не работают, потому что активы просто «кровоточат». Именно в такие периоды достигается максимальная просадка.
6. Стоит ли держать портфель максимально простым, как у "Мистер ММ"?
Если ваш стиль — минимизация сложности и вы готовы мириться с ограниченными возможностями — да. "Мистер ММ" честно говорит: «Не добавляй проблем больше, чем может вынести твоё тело». 4 актива, простота, контроль. Но будьте готовы, что в моменты высокой волатильности у вас будет меньше инструментов для манёвра.
7. Как подготовиться к корреляционному кризису заранее?
Назовите себе, каким будет ваш портфель в день, когда все падает. "Мистер ММ" готовится простотой и равномерным распределением. Трофимов — валютными инструментами в кризис и облигациями в эйфорию. Борис — опционами на волатильность. Выберите свою стратегию до того, как рынок начнёт ломаться.
TOTAL. Три ответа, которые не противоречат друг другу
На первый взгляд перед нами три несовместимые философии: минимализм "Мистер ММ", инженерная аналогия Трофимова и агрессивный расчёт Бориса. Но если приглядеться, у всех троих есть общий знаменатель — никто из них не верит, что стандартная диверсификация спасёт портфель в момент настоящего кризиса.
"Мистер ММ" готовится к шторму тем, что не даёт портфелю перекоситься заранее. Трофимов честно признаёт, что именно вязкий боковик рвёт его систему сильнее любого обвала. Борис идёт дальше всех и превращает сам факт слома корреляций в источник прибыли.
Разница между ними сводится не к тому, кто прав, а к тому, какой ценой каждый готов платить за спокойствие. "Мистер ММ" платит простотой. Трофимов платит временем и постоянным диалогом с инвесторами. Борис платит согласием на жёсткость — он готов быть тем, кто зарабатывает на панике, а не тем, кто теряет вместе со всеми.
Читателю, который только строит свой первый портфель алгостратегий, стоит взять из этого разговора не готовую пропорцию (скопировать 60/30/10 Бориса или 4 актива "Мистер ММ" бессмысленно без учёта контекста), а сам принцип: заранее назвать себе, каким будет ваш портфель в день, когда корреляции сойдутся к единице.
Ближайшее мероприятие 9 октября 2026 года. Конференция "Биржевой алгоритм - 2026". Прикладные знания и авторитетные мнения. Мы соберем экспертов в управлении активами и алгоритмическом трейдинге. Подробности на странице мероприятия (http://algoclub.pro/mainevent)
Статья создана «Биржевым Алгоритмом». Копирование без ссылки на источник — нарушение авторских прав. Мы это отслеживаем и преследуем. Даже если вы думаете, что никто не заметит.